Az elmúlt két év tőzsdei szárnyalását vitathatatlanul a mesterséges intelligencia (AI) fűtötte. A technológiai szektor, élén az Nvidiával és a „Csodálatos Hetekkel”, történelmi csúcsokra repítette az indexeket. Azonban egyre több jel utal arra, hogy a feltétel nélküli eufória korszaka véget érhet. A befektetők türelme fogy, és a kérdés már nem az, hogy mire képes a technológia, hanem az: hol van a profit?
A kijózanodás pillanata: a CAPEX-csapda
A piacokon tapasztalható hangulatváltozás legfőbb oka az a növekvő szakadék, amely a techóriások csillagászati mértékű kiadásai (CAPEX) és a mesterséges intelligenciából származó tényleges bevételek között tátong. A Microsoft, a Google, a Meta és az Amazon dollármilliárdokat költenek adatközpontokra és chipekre negyedévente.
A Wall Street azonban kezd szkeptikussá válni. A Goldman Sachs és a Sequoia Capital elemzői is rámutattak már: az iparágnak hamarosan több százmilliárd dolláros bevételt kellene generálnia pusztán ahhoz, hogy a beruházások megtérüljenek – ilyen mértékű növekedés azonban rövid távon nem látszik a horizonton. Ha a „hype” alábbhagy, és kiderül, hogy az AI-integráció nem hoz azonnali hatékonyságnövekedést vagy bevételrobbanást a vállalati ügyfeleknél, a befektetők gyorsan büntetni fogják a túlértékelt részvényeket.
Mely szektorok lehetnek a leginkább érintettek?
Egy esetleges korrekció nem egyformán sújtana mindenkit, de a technológiai kitettség miatt a dominóhatás széleskörű lehet.
Félvezetőgyártók és hardverbeszállítók
A legnyilvánvalóbb áldozatok a chipgyártók lennének. Az Nvidia, az AMD, a TSMC vagy az olyan berendezésgyártók, mint az ASML, jelenleg „tökéletességre vannak árazva”. Ha a nagy technológiai cégek (a Hyperscalerek) úgy döntenek, hogy lassítják a beruházásaikat – mert még nem látják a megtérülést –, a chipek iránti kereslet hirtelen bezuhanhat. Ez a szektor a leginkább ciklikus; amilyen gyors volt az emelkedés, olyan fájdalmas lehet a visszaesés.
A „Big Tech” és a felhőszolgáltatók
A Microsoft, az Alphabet (Google) és az Amazon árfolyama is nyomás alá kerülhet. Bár ezek a cégek hatalmas készpénzállománnyal rendelkeznek, a befektetők megbüntethetik őket a profitmarzsok csökkenése miatt. A hatalmas infrastruktúra-költségek (amortizáció) ugyanis akkor is terhelik majd az eredménykimutatást, ha az AI-bevételek elmaradnak a várakozásoktól.
Szoftvercégek (SaaS)
Sok szoftvercég (pl. Salesforce, Adobe, ServiceNow) árazásába beépült az a várakozás, hogy az AI-funkciókért a vevők hajlandóak lesznek felárat fizetni. Ha kiderül, hogy a végfelhasználók számára ezek a funkciók „jó, ha vannak”, de nem „szükségesek”, akkor ezen cégek növekedési kilátásait drasztikusan újra kell árazni.
Energia és közművek
Kevésbé nyilvánvaló, de az energiaszektor bizonyos részei is érintettek lehetnek. Az elmúlt hónapokban a közműszolgáltatók (Utilities) részvényei felülteljesítők voltak, részben arra a spekulációra alapozva, hogy az AI-adatközpontok energiaigénye soha nem látott mértékben nő majd. Ha az AI-lufi leereszt, és az adatközpont-építési láz alábbhagy, az ezen növekedésre spekuláló energetikai papírokból is kiáramolhat a tőke.
Menekülőutak és rotáció
Fontos látni, hogy az AI-lelkesedés csökkenése nem feltétlenül jelent általános tőzsdei összeomlást, sokkal inkább egy ágazati rotációt. A technológiából kiáramló tőke jellemzően a defenzív, értékalapú (value) szektorokat keresi majd.
Ilyen környezetben felértékelődhetnek:
- Egészségügy: Stabil cash-flow és demográfiai hátszél.
- Alapvető fogyasztási cikkek (Consumer Staples): A Coca-Colát vagy a Procter & Gamble-t nem érinti, ha a ChatGPT lassabban fejlődik.
- Osztalékfizető részvények: A bizonytalanság idején a befektetők a biztos hozamot preferálják a bizonytalan növekedési ígéretekkel szemben.
Összegzés
Az AI nem fog eltűnni, ahogy az internet sem tűnt el a 2000-es dotcom-lufi kipukkadása után. Azonban a tőzsdei értékeltségek elszakadtak a realitásoktól. Egy korrekció – amely visszahozza az árakat a földre – fájdalmas lehet rövid távon a felkészületlen befektetőknek, de hosszú távon szükséges a piac egészséges működéséhez. A következő időszak kulcsszava a szelektivitás lesz: nem minden arany, amihez az AI hozzáér. 🙂
Az 1. részben a japán jen carry trade veszélyéről olvashatsz!